1） 美联储卡什卡利周日表示美债市场运行正常、流动性充足，淡化收益率上行担忧，认为本轮飙升难以影响货币政策决议，仍以联邦基金利率作为抗通胀主要工具。特朗普则表示 40 万亿美元国债问题的解决出路在于经济稳步的增长，同时否认曾指示贝森特干预债市，并称终极干预债市的手段就是军队。

  2） 美加贸易争端持续升级，周五晚间贸易谈判破裂后，美国周六对价值约 200 亿美元的加拿大商品加征 50% 进口关税，加拿大总理卡尼随即宣布将于 9 月 8 日对美输加商品征收等额反制关税，反制范围涵盖钢铁、乳制品、家电等多类产品。

  3） 特朗普称美国对伊朗转向“经济战”并不意味放弃军事选项；伊朗议会相关委员会周日通过霍尔木兹海峡战略行动计划第三条，拟对海峡通行外国船只征收海事、燃料、保险等相关服务费用。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊同时发出警告，若经济战持续，霍尔木兹海峡及波斯湾地区将停止石油出口。

  4）美国8月综合PMI初值产出指数录得56.0，创2022年4月以来新高；制造业PMI初值录得53.2，服务业PMI初值商业活动指数录得56.8，创20个月新高，经济稳步的增长高度依赖服务业拉动。

  在美债长端利率持续上行的背景下，美国财政部加码长期国债回购操作，但10 年期收益率和下行后快速反弹重回 4.7%，反映债务上限临近下美债抛压仍较重，受本周美伊制裁动态、PCE 通胀数据及杰克逊霍尔会议多重因素交织影响，短期波动加剧，后续或维持上行趋势。从中期维度看，财政部长债回购仅能够优化长端债券市场流动性，并未根本化解美国政府高债务存量与持续融资的现实压力。尤其在美国国债即将触碰债务上限的背景下，有望迎来一轮上涨行情。策略上建议看多，沪金主力合约参考运行区间 900-1100 元/克，沪银主力合约参考运行区间 16000-16500元/千克。

  （分析师：程靖茹，交易咨询号：Z0024328；廖霁云，从业资格号：F03157307）

  周五美股回升，贵金属延续强势，价上涨，伦3M合约收盘涨1.02%至14185美元/吨，国内沪铜主力合约收至107900元/吨。周五LME铜库存减少1350至238575吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水回落至61.3美元/吨。国内上期所周度库存增加2.0至9.0万吨，日度仓单下降0.7至4.6万吨。华东地区现货升水期货275元/吨，下游逢低采买，成交尚可。广东地区铜现货升水165元/吨，库存偏低基差报价继续抬升。国内铜现货进口亏损缩窄至500元/吨左右。精废铜价差报4170元/吨，环比缩窄。

  中东冲突仍有升级风险，美国财政部计划加大长债购买量，市场对流动性风险的担忧缓和，情绪面中性偏暖。产业上看铜精矿供应维持紧张，以现货为原料的铜冶炼企业纯收入状况继续恶化，对铜价构成较强支撑。精炼铜端，美国铜关税仍不确定，国内下游需求边际回暖，短期铜价或震荡上冲，同时持续关注美国精炼铜关税是否落地。今日沪铜主力运行区间参考：10元/吨；伦铜3M运行区间参考：14000-14300美元/吨。

  8月21日，沪主力合约收报128940元/吨，较前日下跌0.61%。现货市场，进口现货均价对沪镍合约贴水50元/吨，较前日下降100元/吨；金川镍现货升水均价1550元/吨，较前日持平。成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报65.8美元/湿吨，较前日持平；1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报28美元/湿吨，较前日持平。镍铁方面，10-12%高镍生铁均价报1125.5元/镍点，较前日下跌1.5元/镍点。

  镍价震荡回落。海外宏观方面，美联储会议纪要显示，多名官员认为通胀未能持续回落将要进一步加息，高利率维持预期继续推高美债收益率。下周美国PCE通胀数据及美联储主席沃什在杰克逊霍尔的讲话将成为市场关注重点。当前海外宏观环境对镍价影响偏空，高利率和强美元预期压制有色金属估值，经济稳步的增长放缓则限制工业金属需求预期。基本面来看，进口镍由升水转为贴水，显示现货采购走弱；金川镍升水持稳，高镍生铁价格持续下降，镍矿价格保持稳定，产业链缺乏主动补库驱动。全球精炼镍供应宽松格局没改变，预计镍价维持偏弱震荡。短期沪镍主力合约参考运行区间12.3-13.1万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.46-1.62万美元/吨。

  贵金属有色表现偏强，价上扬，上周五伦3M合约收盘涨1.79%至3242美元/吨，沪铝主力合约收至23835元/吨。周五沪铝加权合约持仓量减少1.0至60.9万手，空头减仓为主，日度仓单减少1.1至27.4万吨。铝锭三地库存环比减少，铝棒两地库存小幅下滑，周五铝棒加工费调整，下游刚需低采。国内华东地区铝锭现货，下游逢低采买。周五LME铝锭库存持平于24.7万吨，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水。

  中东冲突依然反复，美国财政部拟加大长债回购数量，市场情绪中性偏暖。产业上看中东地区电解铝供应较快恢复，强现实弱预期格局维持。国内下游开工率企稳反弹，需求可能逐渐呈现一定的旺季特征，铝水比例预计保持高位，铝锭库存有望继续去化。短期铝价或震荡偏强。沪铝主力合约运行区间参考：23600-24000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3160-3280美元/吨。

  上周五铸造铝合金价格回升，主力合约收盘涨0.5%至23060元/吨（截至下午3点）。加权合约持仓下滑至2.38万手，成交量1.06万手，量能收缩，仓单微降至2.0万吨。AL2610合约与AD2610合约价差650元/吨，环比持平。国内主流地区ADC12均价小幅上调，进口ADC12报价上涨100元/吨，市场成交氛围偏淡。库存方面，上期所周度库存增加0.14至2.33万吨，国内三地铝合金锭库存增加0.04至1.03万吨。

  铸造铝合金成本端价格支撑偏强，原料供应维持偏紧，而下游需求相对偏弱，短期价格预计震荡寻找支撑。

  2026年08月21日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.20%至2709元/吨，单边交易总持仓53.3万手，较前一交易日减少4.2万手。基差方面，山东现货价格维持2690元/吨，贴水主力合约8元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报-334元/吨。周五期货仓单报24.60万吨，较前一交易日增加0.3万吨。矿端，几内亚CIF价格维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持66.5美元/吨。

  几内亚铝土矿管控政策仍未发布，预计最终政策将适度削减出口量，抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受到压制，后面将持续关注政策进展，预计矿价短期易涨难跌。氧化铝冶炼端年内新产能密集落地，中期过剩格局仍难以改变。短期建议观望为主。AO2609合约参考运行区间：2650-2750元/吨，需着重关注国内仓单变化、供应收缩政策、几内亚矿石政策。

  8月21日，沪锡主力合约收报428570元/吨，较前日上涨0.83%。现货升贴水报600元/吨，较前日持平。SHFE仓单报5340吨，较前日减少84吨。LME锡库存为5385吨，较前日减少45吨。印尼交易所月累计成交量最新可得数据为8月20日2205吨，较前一日增加175吨。

  锡价延续反弹。海外宏观方面，美联储会议纪要释放偏鹰信号，美债收益率保持高位，对锡价估值形成压制。下周美国PCE数据和杰克逊霍尔会议将影响市场对后续利率路径的判断。当前海外宏观环境对锡价中性偏空，高利率预期限制上涨空间，但美元未出现持续快速走强，宏观压力暂未形成单边驱动。基本面来看，SHFE仓单与LME库存同步下降，境内外库存去化继续支撑锡价。印尼交易所成交量增加，出口供应逐步恢复，但暂未形成明显的现货压力。现货升水维持600元/吨，反映下游仍以刚需采购为主。预计锡价保持高位震荡，国内主力合约参考运行区间41.8-44.2万元/吨，伦锡3M合约参考运行区间48500-55000美元/吨。

  上周五沪铅指数收涨1.20%至16130元/吨，单边交易总持仓11.58万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨15美元/吨至1904.5美元/吨，总持仓17.41万手。SMM1#铅锭均价15875元/吨，再生精铅均价15775元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价9350元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.17万吨，内盘原生基差-185元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得41.69万吨，LME铅锭注销仓单录得5.29万吨。外盘cash-3S合约基差-40.73美元/吨，3-15价差-142美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.263，铅锭进口盈亏为404.81元/吨。据钢联数据，8月20日全国主要市场铅锭社会库存为7.51万吨，较8月17日减少0.2万吨。

  铅精矿工厂库存边际下滑，铅精矿TC低位企稳，原生铅开工率维持相对高位。铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率显著回升。铅锭社会库存保持高位，原生及再生工厂成品库存边际下滑。下游蓄企开工率边际抬升。美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期，预计铅价短期偏强运行，但上行空间有限。

  上周五沪锌指数收涨1.43%至25708元/吨，单边交易总持仓25.32万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨96美元/吨至3789.5美元/吨，总持仓26万手。SMM0#锌锭均价25655元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-100元/吨，广东基差-105元/吨，沪粤价差-70元/吨。上期所锌锭期货库存录得11.44万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME锌锭库存录得9.31万吨，LME锌锭注销仓单录得0.46万吨。外盘cash-3S合约基差132.37美元/吨，3-15价差138.38美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.013，锌锭进口盈亏为-5500.9元/吨。据钢联数据，8月20日全国主要市场锌锭社会库存为24.66万吨，较8月17日增加0.05万吨。

  锌精矿显性库存基本持平，锌精矿国产TC企稳，进口TC延续下滑。初端企业开工率边际回暖但仍低于往年同期。锌锭国内社会库存小幅抬升，LME锌锭库存进一步下滑，Cash-3S价差持续抬升，结构性风险加剧。美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期，短期锌价维持偏强运行。中长期看，LME市场结构性风险结束后，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。

  8月21日，五矿钢联碳酸现货指数（MMLC）晚盘报153080元/吨，较上一工作日上涨2400元/吨（+1.59%）。其中级碳酸晚盘市场均价报153500元/吨，较上一工作日上涨2400元/吨；工业级碳酸锂晚盘市场均价报150500元/吨，较上一工作日上涨2400元/吨。广期所碳酸锂主力合约收盘价158680元/吨，较前日上涨4.29%，持仓量353437手，较前日增加31875手。贸易市场级碳酸锂升贴水均价为-300元/吨，较前日持平。锂辉石精矿CIF中国指数均价报2200美元/吨，较前日上涨65美元/吨。

  上周碳酸锂期货宽幅震荡后再度走强，周五盘中涨幅一度超过4%，价格突破15.8万元/吨，8月以来累计涨幅超过15%。本轮上涨核心仍是宏观改善叠加近端基本面持续趋紧，SMM大样本库存降至8.64万吨，周环比减少7516吨，锂盐厂检修叠加旺季电池排产增加，推动库存快速去化。短期来看，维持碳酸锂震荡偏多判断。目前碳酸锂库存已经降至低位，且8月电池排产环比增加8.73%，叠加部分锂盐厂检修，库存预计仍有进一步下降空间。预计产业对进一步去库的敏感度提高，前期空头回补叠加下游企业主动补库，有望形成价格持续上涨—补库增加—仓库存储下降的正反馈，驱动价格逐步上行。策略方面，建议逢低做多或卖出看跌期权，短期LC2701运行区间参考14.5万—17.0万元/吨。

  周五下午15：00不锈钢主力合约收14200元/吨，当日-0.70%(-100)，单边持仓14.85万手，较上一交易日+6882手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14450元/吨，较前日-100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，较前日-100；佛山基差50(0)，无锡基差100(0)；佛山宏旺201报9650元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。

  上周不锈钢市场整体呈现震荡反复格局，现货价格维持窄幅波动。当前淡季效应持续发酵，下游采购多集中于刚需低价补库，需求端尚未出现实质性改善。钢厂采取暗盘让利的操作策略，某些特定的程度上维护了挺价氛围。原料方面，高镍铁的价格维持坚挺，成本端底部支撑仍在，而现货价格下行则不断压缩钢厂及贸易商盈利空间。短期来看，由于原料价格尚未出现明显松动，现货价格仍以窄幅震荡为主。后续需着重关注钢厂9月排产计划、原料价格及政策变化，以及下游终端需求的复苏进展。

  工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2611合约）收盘价报8790元/吨，涨跌幅0.40%（35）。加权合约持仓变化-3537手，变化至427638手。现货端，华东不通氧553#市场报价9200元/吨，环比+50元/吨，主力合约基差410元/吨；421#市场报价9550元/吨，环比+50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差-40元/吨。

  供给端，四川新增减产炉数，云南开工率暂稳，西南地区产能释放边际继续回落；新疆大厂因外购电电价问题减产计划持续扰动市场，工业硅供给收缩预期有所加强。需求侧，多晶硅周产稳中有升，8月多晶硅头部企业基地产能继续释放，部分企业基地轮检或延迟复产，总体排产环比7月预期继续增加。近期多晶硅盘面情绪改善，但对工业硅实际的需求仍取决于其后续开工意愿，主动控产背景下增量相对有限；有机硅DMC开工率有所提高。硅铝合金开工率边际持稳，后续或有所回升；工业硅行业库存高位累库趋势延续。总的来看，工业硅短期主要受新疆大厂减产计划及企业挺价意愿影响，上周高位震荡波动。价格走高时关注厂家盘面套保及出货情况，以及后续新疆大厂的实际减产落地。关注价格冲高后上方9000元/吨压力情况，若兑现没有到达预期，注意回落风险。

  多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2611合约）收盘价报38430元/吨，涨跌幅-0.12%（-45）。加权合约持仓变化-3700手，变化至191080手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价39.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价40.1元/千克，环比持平；N型复投料平均价40.7元/千克，环比持平。主力合约基差2270元/吨。

  供给端，多晶硅周产延续小幅上行趋势，8月多晶硅头部企业基地产能继续释放，部分企业基地轮检或延迟复产，总体排产环比7月预期继续增加。需求方面，国内终端装机需求表现疲软；排产端看8月硅片产出或小幅下滑。供需而言硅料行业库存去化仍然面临考验，基本面弱现实此前已较久定价盘面价格。现货端上周一头部企业报价43元/千克起，其余企业观望或跟随，暂无大规模订单成交。期现与下游成交持续。受海外政策窗口期影响，下游环节订单好转，价格均有上调。当前下游在手库存不低，硅企报价提高后成交或仍有博弈。盘面价格冲高40000元/吨关口后延续震荡调整，政策情绪与基本面现状反复拉扯，谨慎操作，关注后续实际成交反馈。