铜：库存持续累积，铜价弱势震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-4.76%/-2.76%/-3.69%。

  库存端，本周铜库存大幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为28.4万吨/59.8万短吨/42.5万吨，环比变化+12.07%/-0.60%/+8.59%；国内电解铜社会库存57.7万吨，环比+8.56%。需求方面，电解铜杆周度开工率62.47%，环比增加44.09pct，主要受节后复工影响。本周铜库存持续累积，同时伊朗战争或衍生出衰退预期交易，压制铜价上行空间，预计铜价短期弱势震荡，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

  铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，氧化铝价格出现小幅回暖。本周氧化铝价格持续上涨0.76%至2665元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8508万吨/年，周度开工率降低0.05pct为77.12%。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注行业开工率变动情况。2）电解铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。本周沪铝涨3.59%至2.46万元/吨，伦铝价格持续上涨6.23%至3360美元/吨，电解铝毛利8930元/吨，环比增加13.23%。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，驱动铝价上行。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存45.69万吨，环比减少1.86%，沪铝库存39.45万吨，环比增加10.82%，国内现货库存为125.60万吨，环比增加8.56%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

  锂：碳酸锂持续去库，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下降9.74%至15.5万元/吨，锂辉石精矿下跌9.15%至2155美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌11.29%至15.62万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加768吨（+3.5%），SMM周度库存9.94万吨，环比减少720吨（-0.7%），延续去库。上周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，锂价冲高回落，我们大家都认为主要是锂价接近前高附近的资金利好兑现行为。在经过大幅调整后，需求旺季马上就要来临叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求量开始上涨超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们提议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

  钴：钴原料到港在即，钴价震荡，关注下游补库驱动。本周MB钴下跌0.10%至26.05美元/磅，国内电钴价格下降0.46%至43.3万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，关注钴原料到港后的下游补库驱动。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

  风险提示：下游复产没有到达预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速没有到达预期风险。