隔夜，伦敦金银市场震荡运行，沪金2604合约跌0.22%报1144.20元/克，沪银2606合约涨1.53%报21546元/千克；COMEX涨0.35%报83.77美元/盎司。密码货币及权益市场有所回升，市场流动性冲击边际缓解，市场企稳反弹。美国2月ADP就业新增超出市场预期，美联储褐皮书显示多数地区经济呈温和增长态势，美元及美债收益率延续偏强走势，对金价构成较强上行阻力。能源价格持续攀升，再度点燃市场对通胀上行的担忧。美联储主席提名人沃什将缓慢推进美联储缩表，政策预期导致降息预期再度回落，预计年内两次降息的概率已降至50%。10Y-2Y美债利差延续收敛，预示市场继续展开对于通胀预期走强以及降息预期回落的定价。短期来看，资产抛售或导致流动性趋紧，但考虑到美伊局势后续较强不确定性，或继续推动市场的避险买盘需求。中长期而言，地缘裂痕加深与美元信用弱化的结构性逻辑未变，作为首选避险对冲资产的吸引力仍存。操作上建议，逢低布局多单为主，注意风险控制。

  隔夜沪主力合约震荡，基本面原料端，精矿TC现货指数运行于负值区间，铜精矿全球供应或将持续偏紧态势，加之地理政治学冲突的影响，原料成本支撑逻辑仍偏强。供给端，节后复工复产或将令国内电解铜开工率将相较节前出现明显回升。加之国内铜溢价较优，下游复工亦将带动部分进口需求提升，进口窗口或将打开，国内铜供给量有所提升。需求端，长假结束后下游亦将步入复工复产节奏，随着“金三银四”传统消费旺季节点的到来，下游各铜材开工预计将慢慢增长。总的来看，沪铜基本面或处于供需回升的阶段，国内库存季节性累库但速率或逐步放缓。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

  隔夜氧化主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚发运逐渐回升，随着发运陆续到港后，港口库存及国内进口量或将保持小幅增长。土矿价格因为供给回升而有所松动，氧化成本支撑或有减弱。供给方面，因氧化铝价格低位运行，部分冶炼厂或有经营压力而减产，但由于节后生产天数增加，故氧化铝国内供给量相较于2月仍将呈现增长但原先供应偏多压力或将有所缓解。需求方面，春节假期结束后，国内新建电解铝项目陆续爬产，对氧化铝需求亦将稳中有增。总的来看，氧化铝基本面或处于供需小增的阶段。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

  隔夜沪铝主力合约震荡偏强，基本面原料端由于氧化铝价格仍处于低位运行，海外地理政治学争端与贸易分歧的不确定性仍存，在某些特定的程度上支撑铝价偏高位运行，在此背景下，电解铝厂利润情况仍较好，生产积极性提升。供给端，电解铝厂部分新建项目节后陆续爬产，加之生产天数的增多，预计国内电解铝供给量将有所增长。需求端，节后下游陆续复工复产将带领铝材生产进入“金三银四”传统下游旺季节点，下游开工情况预计将较此前有所提振。总的来看，电解铝基本面或将呈现供需双增局面，供给略快于需求增速，铝锭库存仍将有所积累。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

  沪铅夜盘上行0.45%。供应端原生铅供应：原生铅冶炼企业春节期间多数维持正常生产，仅少数企业安排短期检修，整体开工稳定。1月原生铅企业依托、硫酸副产品，高盈利驱动前期电解铅产量创新高；但近期铅价、银价显著下跌，且铅精矿进口窗口关闭，部分原生铅炼厂计划顺势检修，预计下周原生铅产量小幅回落，开工率保持高位，供应整体稳定。再生铅供应：再生铅企业受春节假期影响，多数停产放假，目前正处于逐步复工阶段，但复产积极性不足。核心原因主要在于再生铅冶炼利润明显亏损且订单情况不佳，炼企春节放假规模较大、放假时间比较久，预计下周再生铅复产进度缓慢，供应较节前有所收缩，对价格形成一定支撑。下周新标准调整了再生铅牌号、杂质含量及单锭重量规格，叠加上期所拟将再生铅纳入沪铅替代交割品，短期加剧市场观望情绪，中长期将重构铅价定价逻辑，推动铅价转向“原生+再生双轨定价”。需求端，铅蓄电池节后复工进度偏缓，主要系节前铅蓄成品库存持续积累，企业及经销商仓库存储上的压力较大，补库需求难有明显亮点。铅炭依托安全性能及低成本优势，在工商业储能、人工智能计算中心等场景渗透率有望提升，下周铅蓄电池企业将逐步复工，但采购以刚需补库为主，无集中签单行为，对沪铅需求支撑有限。铅合金、电缆护套、化工、军工等领域需求整体平稳，但占比有限，难以改变整体需求格局；半导体等新兴领域需求基数小，短期影响可忽略不计

  宏观面，美国2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高。中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回落，下游采购依旧偏淡，现货升水低位，国内社会库存大幅度的增加；LME锌库存小幅下降，现货升水维持低位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投转淡。观点参考：预计沪锌震荡调整，维持区间运行，关注2.4-2.5。

  宏观面，美国2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高。中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5。基本面，菲律宾进入雨季，矿进口量回落趋势；印尼RKAB计划上调配额数量，上调幅度最高约为25%-30%，按计划预计可满足国内矿石需求，缓解供应前景担忧。冶炼端，国内精炼镍产能较大，近期镍价回升，生产利润有盈利空间，预计后续精炼镍产量将再度回升。需求端，不锈钢厂利润改善，节后生产陆续恢复；新能源产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存增长放缓，市场逢回调采买，现货升水持稳；海外LME库存持稳，现货升水下调。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增大。观点参考：预计镍价震荡调整，关注13.5-14.3区间。

  原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁的价格上涨，成本端支撑上移；并且春节假期钢厂检修增多，产量降幅明显，缓解供应压力。需求端，下游需求处于传统淡季，同时出口政策调整下，今年不锈钢出口也将面临压力。下游企业节前已完成备货，在出货量锐减的情况下，社会库存如期进入季节性累库通道；不过，当前整体库存水平与去年同期基本持平，仓库存储上的压力处于可控区间。核心关注节后下游复工节奏及库存去化速度。技术面，持仓增加价格回调，多空交投分歧。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注MA10支撑。

  宏观面，美国2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高。中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5。基本面，供应端，缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量回升，近期锡矿加工费出现小幅回升，锡矿供应紧张局面有缓解迹象。冶炼端，当前大部分企业原料库存还是偏低，叠加年末检修增多，精锡产量继续受限。进口方面，印尼锡出口量有所增长，进口窗口逐步开启，进口压力增大。需求端，下游焊料企业节后逐步恢复，采购意愿仍偏弱，现货市场挺价意愿偏重，库存高位略降，现货升水900至元/吨；LME库存持稳，现货升水回升。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围减弱。观点参考：预计锡价宽幅调整，关注39-43区间。